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3月23日，華住集團發布了2021年第四季度及全年財報。財報顯示，2021年全年華住集團營收達128億，同比增長25.41%，凈虧損4.65億元，同比虧損減少78.79%。去年四季度華住集團營收33.5億元，同比增長9.08%；凈虧損4.59億元，2020年第四季度凈利潤7.03億元，同比由盈轉虧。

“由于 COVID-19，2021年又是充滿挑戰的一年，尤其是在下半年。”華住首席執行官金輝表示，自2021年 11月以來，中國20多個省份出現了COVID-19的激增，并對我們第四季度的業務復蘇產生了負面影響。

鈦媒體App通過分析歷年財報數據發現，華住集團近年來運營成本持續上升，資產負債率連續3年保持在80%以上。背后原因或與重金收購德意志酒店等極速擴張有關。

截至3月24日港股收盤，華住報26.45港元/股，漲3.12%。自去年2月初高點至今，股價近乎腰斬。

虧損收窄，RevPAR恢復至疫情前87%

財報顯示，華住集團去年總營收128億，同比增長25.41%，已經超過疫情前2019年的水平；歸屬于華住集團凈虧損為4.65億元，同比2020年22億元虧損額，虧損有所收窄，但與2019年凈利潤18億元相比，差距仍較大。

華住營收、凈利情況 鈦媒體制圖

事實上，除了2020年營收下降以外，近年來華住集團營收均保持10%以上的速度穩定增長。其中，2013年營收增長近30%，超過去年水平。

凈利潤方面則表現不太穩定。最近兩年受疫情影響，華住累計虧損達26.65億元，其中2020年虧損22.04億元，凈利潤大幅下滑，同比由盈轉虧。除此2018年凈利潤下降40.8%以外，此前華住集團曾連續6年保持凈利潤增長?？梢?，新冠疫情對華住這類酒店行業的影響比較大。

2021年全年同店RevPAR( 平均可出租客房收入 ) 172元，較2020年156元同比增長10.2%，ADR提升10.0%，入住率提升0.1個百分點；將2021年全年與2019年全年相比，RevPAR為20。

如果按月度細分，華住的RevPAR分別恢復到2019年10月、11月和 12月水平的90%、76%和90%。不過進入 2022年，華住1月和2月的RevPAR恢復率分別為2019年相應水平的75%和83%，較2021年第四季度有所放緩。這主要是由于新Omicron 變體的影響，又一年“中國農歷新年假期期間的“留在當地”的指導，以及北京冬奧會期間北京及其周邊地區的嚴格旅行限制。不幸的是，由于高傳染性的Omicron變種在中國繼續傳播，2022年3月情況仍未改善。

此外，華住預計2022年將開設約1,500家酒店，關閉500-550家酒店。華住預計2022年第一季度收入將較2021 年第一季度增長11%-15%，如果不包括 DH，則在 1% 至 5% 之間。對于 2022 年全年，我們預計與2021年全年相比，收入增長將在15%至20%之間，如果不包括DH，則在4%至9%之間。

成本連年上升，資產負債率已超80%

鈦媒體App發現，華住集團近5年來運營成本持續上升。其中，2020年華住集團酒店運營成本為97.29億元，同比增長高達35.31%，為近5年最大增速。2021年，酒店運營成本為112.86億元，同比增長16%，增速略有下滑。

華住運營成本 鈦媒體制圖

此外財報顯示，去年第四季度酒店運營成本為 32 億元人民幣，同比增長16.34%，環比增長10.34%。對此，華住給出的原因是，酒店租金成本上升、擴張帶來的人員成本增加、以及資產減值帶來的2.57億元損失。其中，資產減值損失，主要與此前收購德意志集團酒店（Deutsche Hospitality，簡稱DH）有關。

據悉，德意志酒店集團為當時德國第一大本土酒店集團，擁有超過10500名員工，旗下5大酒店品牌包括豪華酒店品牌詩德堡（Steigenberger）、高檔酒店品牌MAXX by Steigenberger和IntercityHotel，及設計型酒店品牌Jaz in the city和Zleep。

不過此次收購DH酒店后，華住集團資產負債率大幅提高。

華住資產負債率 鈦媒體制圖

數據顯示，自2016年起華住資產負債率持續上升，最近3年其資產負債率均保持在80%以上，尤以2019年85.84%的資產負債率最高。對標同為酒店行業龍頭的錦江酒店，最近6年資產負債率均維持在65%左右。

高企的負債率，或與華住的激進擴張相有關。

數據顯示，2010-2019年華住集團持有酒店數量（包括租賃及自有酒店、管理加盟酒店和特許經營酒店）逐年增加，十年間數量從438家增加至5618家。截至2021年2月31日，華住持有酒店總量達到7830家，仍有2608家酒店處于待開業中，包括來自LegacyHuazhu業務的2571家酒店及來自Legacy-DH業務的37家酒店。

華住集團酒店數量 來源：華住集團聆訊資料

重金收購已成拖累

2019年11月4日，華住集團宣布，旗下全資子公司China Lodging Holding Singapore與DH酒店已簽署收購協議，將以7億歐元（約合人民幣55億元）收購DH100%股權。該筆收購已于2020年1月2日完成。此次并購為華住首次收購海外酒店。華住希望借此增加中高端酒店品類，拓展以歐洲為主的海外市場。不過目前看來，效果可能差強人意。

首先，Legacy-DH收入增速遠低于Legacy-Huazhu。根據2021年財報，華住集團去年全年來自Legacy-Huazhu分部的收入為112億元，同比增長29.8%；全年來自Legacy-DH分部的收入為15億元，同比增長0.5%。

華住分部凈利潤情況 來源：財報

其次，凈利潤方面，Legacy-DH酒店拖累華住整體業績。財報顯示，華住集團2021年全年虧損4.65億元，其中Legacy-DH虧損6.18億元，超出整個華住集團的虧損額，而Legacy-Huazhu則盈利1.53億元。盡管Legacy-DH同比減虧54%，但相較于Legacy-Huazhu盈利大增118%，仍是差距較大。

為何Legacy-DH酒店的業績不佳呢？同樣對比Legacy-Huazhu可以看出，去年四季度，所有在營Legacy-Huazhu酒店的入住率為68.2%，去年全年入住率為72.2%；而Legacy-DH酒店去年四季度的入住率為46.1%，去年全年入住率僅為35.2%，不到Legacy-Huazhu同期入住率的一半。

無論是從營收、凈利潤增速還是入住率等數據來看，Legacy-DH對于整個華住的業績拖累都是相當明顯的。且不論當初豪擲55億收購，至今2年累計虧損近20億。至少到目前為止，尚未盈利的德意志酒店對華住來說仍是巨大包袱。

關鍵詞： 資產負債率 華住集團