隨著新三板市場啟動全面深化改革以來第三次行情的啟動，市場熱情持續(xù)被點燃。

根據(jù)市場預期，最快四月結束之前，全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)(下稱“全國股轉系統(tǒng)”)將正式接受擬精選層企業(yè)的申請材料，并且開啟審核工作。

根據(jù)21世紀經濟報道記者了解，機構已經開始準備參與新股發(fā)行，也就是打新環(huán)節(jié)。

盡管被稱作“小IPO”，但新三板精選層的打新規(guī)則和A股有很大區(qū)別，規(guī)則的不同將對打新預期產生非常大的影響，尤其是參與網上打新的投資者，需要認真準備打新“攻略”。

網上規(guī)則大不一樣

根據(jù)目前已經發(fā)布的文件以及全國股轉系統(tǒng)下發(fā)的培訓材料來看，新三板精選層打新較A股有非常明顯的區(qū)別。

首選需要指出的是，精選層打新是具有“幾乎”100%中簽的特點，這一點相較于目前的A股“刮彩票”式的概率而言，有極大不同。

全國股轉系統(tǒng)表示， 新三板公開發(fā)行充分考慮中小投資者的參與意愿，對于參與網上發(fā)行的投資者，網上投資者有效申購總量大于網上發(fā)行數(shù)量時，實施比例配售。

即按照其有效申購數(shù)量和本次股票發(fā)行總量計算獲得配售股票的數(shù)量，較大程度上實現(xiàn)“申者有其股”，提升投資者申購效率和獲配范圍。比例配售最小配售單位為100股，獲配股份后不足100股的部分，暫不做配售。匯總后按時間優(yōu)先原則向每個投資者依次配售100股，直至無剩余股票。

“這種申購規(guī)則下也就是說投資者申購越多，獲配越多。同時申購比‘手速’，申購時間靠前的打新成功率更高，也就是網上俗稱的手慢無。這種規(guī)則投資者更加需要提前進行籌備，確認打新標的。”近期一直在研究新三板打新政策的澤浩投資投資合伙人曹剛指出。

舉例來說，發(fā)行人網上發(fā)行股份2000萬股，網上投資者認購總量2億股。投資者A申購2萬股，則獲配2000股;投資者B申購1900股，按照配售比例計算，應獲配190股，先配售100股，不足100股的部分90股待匯總后作第二輪配售，按照時間優(yōu)先原則依次配售100股。如果投資者B的申購時間靠前，獲得第二輪配售，B最終獲配200股;如果申購時間靠后，未獲得第二輪配售，B最終獲配100股。

申購得多配售得多，那么投資者都盡可能的去多申購不就行了?

這也引出了新三板打新規(guī)則和其他板塊另一大區(qū)別，便是新三板“打新”時全額繳付申購資金，待獲配股數(shù)確定后退回多繳款項，繳款至退款之間間隔約兩個交易日。

而科創(chuàng)板“打新”時不需要繳款，待確定中簽后按中簽股數(shù)對應的金額繳款。也就市場常說的全額申購和市值配售。

“這種規(guī)則是2015年股災前A股采用的規(guī)則，對市場的資金有明顯的凍結效應，但因為精選層是新生事物也更謹慎，隨著新三板市場的發(fā)展，不排除之后會改為信用申購的方式。”

而申萬宏源新三板研究負責人劉靖則指出，基于繳款的區(qū)別，這對整個打新過程的計算都會產生巨大影響。

“這種情況下中簽率的測算跟A股就很不一樣。因為A股幾乎都是按市值去打滿的，但這邊是看你有多少現(xiàn)金，所以會預測中簽率首先要看市場出多少錢，而不是有多少賬戶。另外，打新賺錢效應如果明顯，中簽率的衰減的速度會特別快。”劉靖表示。

還有一點需要注意，主板、科創(chuàng)板公司上市時只有本次公開發(fā)行的新股可上市流通，發(fā)行前的股票均處于限售不流通的狀態(tài)。新三板公司公開發(fā)行前已在新三板創(chuàng)新層掛牌公開轉讓，因此公開發(fā)行后并在精選層掛牌時除發(fā)行人控股股東、實際控制人及其親屬以及本次發(fā)行前直接持有或實際支配10%以上股份的股東或相關主體持有或控制的老股需要限售外，其他股份(含新股和前述范圍以外的老股)均可流通。

“如果公眾老股不限售，這對打新預期的計算會有很大的影響，這也是A股此前也沒有經歷過狀況。”北京地區(qū)資深新三板投資者黃璞和記者交流時表示。

打新收益測算

長期以來，A股市場都是“新股不敗”的局面，因此提到打新投資者都默認這是一項一定會賺錢的買賣，那么不同的打新規(guī)則下新三板精選層的打新收益率是否也會出現(xiàn)如A股市場的情形，買到就賺錢。

不過目前尚未到精選層企業(yè)發(fā)行定價的階段，也不清楚未來定價的結果，因此只能從規(guī)則層面來推測是否有利于新股在上市之初產生溢價。

劉靖則指出目前新三板精選層的交易制度來看，有一部分利于新股發(fā)行后產生溢價，但也有一些規(guī)則會抑制新股溢價的情況，但總體來說預測市場初期前者會占上風。

“有利于新股溢價的相關因素包括，精選層新股上市后僅首日無漲跌幅限制，且是T+1。另外目前新三板市場沒有引入融券賣空機制。第三點新三板標的普遍市值較小，從科創(chuàng)板的經驗來看市值小的標的很容易被活躍資金打出新股溢價。而不利于新股溢價的因素則包括公眾老股不限售，創(chuàng)投機構在精選層減持沒有資本利得稅，因此我們預判新三板首批的二級市場紅利可能來得猛，但也許衰減也快。”劉靖表示。

A股市場參與打新的資金中有相當規(guī)模的資金來自于專門成立的打新產品，而新三板打新顯然也會有這樣的產品。

不過，打新規(guī)則的不一樣也直接導致了市場中打新產品設計思路的差異。

劉靖指出：“產品的設計邏輯也變化了。精選層打新只要現(xiàn)金，所以理論上這里是可以成立一個純打新產品的。而且現(xiàn)金可以隨便進出，不打新的時候可能錢在外面，打新的時候再進來，這樣就能提高產品實際的收益率。”

關鍵詞： 精選層