中信證券發布研究報告稱，海吉亞醫療(06078)是我國最大的腫瘤醫療集團機構，維持公司2023/24/25年EPS預測為1.23/1.60/2.07元。參照可比公司愛爾眼科、固生堂2023年平均49xPE(均基于Wind一致預測)，考慮到海吉亞成長高確定性、腫瘤專科醫療服務領域的競爭壁壘較高、外延拓展性和長期增長潛力，給予公司2023年51xPE，對應目標價76港元，維持“買入”評級。

▍中信證券主要觀點如下：

(相關資料圖)

合理估值收購宜興市二甲醫院，長三角布局再下一城。

公司公告附屬公司伽瑪星科技及海吉亞醫院管理有限公司有條件同意認購宜興海吉亞醫院(其前身醫院為宜興市第四人民醫院)合共89.2%股權，代價合共約為人民幣2.68億元，同時伽瑪星科技同意收購目標藥房(無錫市蘇邦醫療科技)合共89.2%股權，代價合共為人民幣291萬元。

目標醫院的前身醫院2021-2022年實現營收1.81億/1.74億元，分別實現凈利潤-300.2萬/477.6萬元，2022年凈利率2.74%。目標藥房2021-2022年分別實現營收349.4萬/363.1萬元，分別實現凈利潤13.9萬/23.5萬元，2022年凈利率為6.47%。

本次收購價格對應宜興海吉亞醫院2022年估值1.73倍PS，參照行業同類收購估值，永鼎醫院及賀州廣濟醫院交易價格，本次收購定價相對合理。

有望增厚全年業績，整合效果值得期待。

宜興海吉亞醫院為一家民營營利性二甲綜合醫院，其前身為宜興市第四人民醫院，提供的專科醫療服務包括外科、肛腸科、骨科、消化內科及婦科等，截至2022年年底注冊床位369張。

醫院前身宜興市第四人民醫院為具備七十多年歷史的二甲綜合醫院，收購完成后集團在無錫地區有望進一步加強腫瘤學科建設，且目標醫院具備容納800張以上床位空間，有望升級為三級醫院、開設放療等多學科診療業務的條件。

憑借強化腫瘤特色學科、將集團標準化和可復制的管理模式引入目標醫院并參照永鼎醫院、賀州廣濟醫院的整合效果，假設收購于2023年5月內交割，且業務量及盈利能力同步提升至集團正常水平，測算得本次收購有望分別增厚2023/24年營收2.7%/2.4%以及凈利潤1.3%/1.8%。

全國擴張計劃持續推進，網絡協同持續深化。

公司聊城海吉亞2022年4月開業以來，已于2022年11月實現月度盈虧平衡。此外參照公司2022年年報，目前多項擴張計劃持續推進：

①德州海吉亞一期規劃床位600-800張(有望于2023年內開業);②無錫海吉亞計劃設置床位800-1000張(公司預計2024年交付);③常熟海吉亞規劃計劃設置床位80-1200張(公司預計于2025年交付使用);④重慶海吉亞二期開設床位1000張(已于2023年2月投用);⑤單縣海吉亞二期計劃床位500張(有望于2023Q2投用)。

本次收購完成后，有望通過收入結構調整、供應鏈優化提升醫院運營效率，與蘇州滄浪及永鼎醫院、無錫海吉亞醫院形成良好協同效應，為在長三角地區建立三級醫院網絡打下堅實基礎。

看好公司成長邏輯：短期聊城醫院及單縣、重慶二期等新建項目有望保障2023年業績的高確定性;長期有望維持每年8家以上放療中心、1-2家并購項目、2-3家自建醫院的擴張速度，立體網絡布局持續推進，分享全行業的成長紅利。

風險因素：

醫療事故風險;公司并購整合進度、效果不及風險;醫保政策變動超預期風險。

關鍵詞：